(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2019Q3 拼多多12 個(gè)月GMV 達(dá)8,402 億元，同比增長144%；凈營業(yè)收入為75.14 億元，同比增長123%；Non-GAAP 歸母凈利潤為-16.6 億元，虧損率同比擴(kuò)大至22.1%。
“百億補(bǔ)貼”推動(dòng)用戶爆發(fā)增長，客單價(jià)持續(xù)提升。拼多多6 月開始推行“百億補(bǔ)貼”計(jì)劃，通過iPhone、戴森吹風(fēng)機(jī)等大牌商品優(yōu)惠快速打開一二線市場(chǎng)格局，推動(dòng)平臺(tái)GMV 和用戶數(shù)快速提升。雙十一期間，“百億補(bǔ)貼”入口日活躍用戶數(shù)超過1 億，參與其中的國內(nèi)外品牌超過2,800 家，熱門商品超過23,000 款。
2019Q3 拼多多12 個(gè)月GMV 達(dá)8,402 億元，同比增長144%，剔除年化平滑效應(yīng)后測(cè)算得到單季度GMV
同比增長110%。年活躍買家數(shù)達(dá)5.36 億人，同比增長39%，季度新增用戶5,300 萬人，創(chuàng)歷史新高，高于同期阿里1,900
萬新增用戶數(shù)；月活躍用戶數(shù)達(dá)4.3 億人，同比增長85%。Q3 拼多多獲客成本為130
元/人，環(huán)比減少23元；活躍買家年消費(fèi)金額持續(xù)提升至1,567 元，其中老用戶年均消費(fèi)達(dá)2,000 元，1-9
月一線城市用戶年客單價(jià)達(dá)5,000 元；ARPU 提升至46.6 元，對(duì)標(biāo)阿里，拼多多客單價(jià)和人均創(chuàng)收能力的提升空間仍然較大。
營收維持高速增長，貨幣化率保持穩(wěn)健。用戶強(qiáng)勁增長、平臺(tái)銷售規(guī)模提升擴(kuò)大了收入基本盤。2019Q3 拼多多實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.14
億元，同比增長123%；其中，在線營銷服務(wù)收入達(dá)67.1
億元，同比增長126%。本季度平臺(tái)年貨幣化率為2.98%，環(huán)比提高0.04%，保持穩(wěn)健。
運(yùn)營支出大幅增加，虧損同比擴(kuò)大。19Q3 銷售及營銷費(fèi)用為69.1 億元，同比增長114%，營銷費(fèi)用率為92%；Non-GAAP 銷售及營銷費(fèi)用率為89%，同比保持平穩(wěn)，環(huán)比提高8%，主要是“百億補(bǔ)貼”在Q3 集中凸顯的影響。Q3 一般及行政費(fèi)用為4.4 億元，同比增長43%，主要是與地方政府合作緩解農(nóng)村問題的費(fèi)用增長；
研發(fā)費(fèi)用為11.3
億元，同比增長240%，主要為研發(fā)人員數(shù)量增長、更多的技術(shù)人才聘用以及云服務(wù)費(fèi)用增加的影響。三季度歸屬于普通股股東的凈利潤為-23.35
億元，同比減少113%；Non-GAAP 歸屬于普通股股東的凈利潤為-16.6 億元，同比減少168%，Non-GAAP
虧損率為22.1%，同比擴(kuò)大2.7%。本季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為26.18 億元，去年同期為16.31 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增厚。截至9
月底，拼多多期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及限制性現(xiàn)金達(dá)343.7 億元，運(yùn)營資金充足。
三季度是電商銷售淡季，在阿里、京東等巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，拼多多憑借“百億補(bǔ)貼”殺出了一條血路，季度新增用戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高，客單價(jià)和GMV
均快速提升。短期來看，用戶增長和留存是拼多多的戰(zhàn)略重點(diǎn)，接下來仍將持續(xù)加大補(bǔ)貼，推動(dòng)用戶體驗(yàn)和平臺(tái)調(diào)性提升。長期來看，依靠單純燒錢吸引來的用戶流失風(fēng)險(xiǎn)較大，資本市場(chǎng)對(duì)公司虧損的負(fù)面反應(yīng)較為激烈，長期高額的營銷投入難以持續(xù)，品類擴(kuò)充、品牌和C2M
商品占比提高等供應(yīng)鏈優(yōu)化舉措是提升平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：（1）社交流量紅利見頂，電商平臺(tái)用戶增長停滯，營收增速大幅放緩；（2）低價(jià)拼團(tuán)業(yè)務(wù)模式單一，平臺(tái)形象不佳，客單價(jià)難以提升；（3）缺少物流、金融等競(jìng)爭(zhēng)壁壘，估值想象空間小，市場(chǎng)情緒變化容易帶來較大的估值波動(dòng)。（來源：中泰證券 文/彭毅 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
